上海重阳投资董事长王庆：低碳转型和逆全球化增加生产经济成本，弱化全球低通胀基础

“美国加息，对我们央行降准降息的力度空间和时间是有制约的。在这样一个条件下，由于中国美国汇率中间价差下跌甚至下挫，还会继续界限造成人民币汇率有通货膨胀压力。”7月30日，上海重阳投资管理方案责任有限公司董事长兼首席经济学家刘福在“2022青岛·在我国财富论坛”上说明，对A股和港股市场，美联储会议加息的影响已经比较充分反映在目前的股价中。

上海重阳投资管理方案责任有限公司董事长兼首席经济学家刘福

在王庆看来，过去一两年，全球经济从“三低一高”转化成“一低三高”，低增长、高通胀、低利率、高负债。表面上看，新冠疫情、俄乌战争是引起这些变化的外生因素。可是现在看来，越来越有预兆表明，这类突发性因素极有可能仅仅催化反应速度了更深刻的变化。

他分析，这类更深刻变化主要内容，就是全球经济在供给层面有一个低碳转型，但管理制度层面有一个逆全球化。低碳转型和逆全球化全是会提升制造出来的边际收益，那样就就根本上弱化了一直以来全球低通胀的前提，这一成本费用压力在上升，全球多年来的低通胀基本就脱落了。低通胀基本上松动，从而代表了全球年利率水平也将易上难下。所以在低碳转型和逆全球化阶段，还会继续反映在资本市场投资项目上。

以下为发言实录：

非常荣幸参加今天这一环节的讨论。过去两三年迄今，全球资本市场时局动荡，机会与风险都很大，我认为这是对全球经济正在经历一个范式转变的一种体现。掌握这类深层次变化，对于我们把握未来的经济和资本市场市场行情，提升个人理财规划和资产管理工作至关重要。我下面应用数分钟的时间迅速总结一下这些变化，以及对于资本市场投资和投资管理的启迪:

三五年前全球经济的典型特征是，“三低一高”：低增长，低通胀，低费率，高负债；我认为“三低一高”是状况，其实质是全球化发展到极致阶段的一个结果，我称之为“十分经济发展全球化”时代的产物。十分经济发展全球化下阶段，反映在资本市场投资项目上，有如下三个特点：最开始，低费率，代表了债券的投资价值和个人理财规划实用价值大幅度减少，对于注重细节固定收益的投资者，仅有减少对个人征信质量的要求，投资类固定收益产品，如低级别高收益债券和具有债性的个股（即利息高股）；其次，低增长的环境里，不仅增长水平低，增长的不确定性也降低，使依据均值回归基本概念的传统价值投资策略明显失效，以至于年前有分析人士毫无疑问“股市投资已死”。同时由于增长的稀缺，使股票类投资人，将大量集中精力于不可多得的高增长领域和某些公司，发展趋势投资价值分析变为毫无疑问时兴；第三，低费率环境下，进一步助长了投资者对发展型机遇美的追求，因为低费率提升更长期性未来现金流的今天折现率实用价值，以至于发生不计代价地追求成长的投资气氛，即常说growth at all cost,具体表现为，资本市场对发展型板块和个股授于奇强的企业估值溢价增资。

假如说上面描述的情况之前是一种国家经济政策和资本市场的“常态”的话，过去2-3年的时间看，这一常态均衡好像已经被打破。全球经济从“三低一高”转化成“一低三高”：低增长，高通胀，低利率，高负债。表面上看，新冠疫情和俄乌战争是引起这些变化的外生因素，但越来越有预兆表明，这类突发性因素仅仅催化反应速度了更深刻的变化，这些变化主要内容就是：全球经济在提供等方面的低碳转型和管理制度等方面的逆全球化。低碳转型和逆全球化全是会提升制造出来的边际收益，根本上变弱全球低通胀的前提，从而代表了全球年利率水平也将易上难下。低碳转型和逆全球化阶段，反映在资本市场投资项目上，会有三个新特性：最开始，年利率高新技术企业，代表了债券的投资价值再度展现；其次，尽管增长水平仍然处于底位，但其可变性会加大，因为岁月静好的日常生活早已越来越远，终归低碳转型该是总量的加工过程一种破坏性冲击性，而逆全球化通常会提高社会经济发展个体的灾害性和可变性，增长的不确定性提升，使依据均值回归基本概念的传统价值投资策略，获得复活并再现破坏力；第三，低增长环境下，虽然对发展型美的追求仍然是股票市场投资项目的重要环节，但由于利率水平的高新技术企业，资本市场对黑马股不容易再相见骄横地给十分高的企业估值溢价增资，往往是重视有质量的成长，即从之前的growth at all cost 到今天的high quality growth.

以上描述的这些变化早已开展，我称之为全球经济在后疫情和后俄乌战争社会的发展一个范式转变，很有可能会最终演变成一个“新形势下”。这类仿佛宏大的变化，对我们的资本市场将产生长久而实际伤害。联系实际要求我们投资价值分析上更加多样化，个人理财规划上更加稳定，投资管理上要更加专业和客观性。

王 军：美国最近不断升息，市场销售以疯涨回应，有的人开玩笑说升息加出央行降准降息实际效果。对国内销售市场也会产生什么影响，对人民币的走势造成什么危害，对国内A股个人理财规划造成什么危害？请陈总简单回答一下这样的事情。

王 庆：很大的一个难点，我简单回答一下。当然海外这儿升息，不容置疑对我们这边影响的，从我们这种经济政策操作过程来讲是构成一定制约的，它那边升息，对我们央行降准降息的力度空间和时间是有制约的，那也是一点。在这样一个条件下，由于中国美国汇率中间价差下跌甚至下挫，还会继续界限造成人民币汇率有通货膨胀压力。

对A股和港股市场，美联储会议加息的影响已经比较充分反映在目前的股价中。只要用心看待A股和港股要素，重点在于上市公司的盈利，次之整体销售市场企业估值，而整体市场销售估值水平取决于流通性状况，而流通性状况既取决于中国流通性状况，也在于国际的流通性状况。美国加息和伴随着所发生的美金汇率升值伤害资本市场整体流通性，进而抑止估值水平。

但是好似主持人所提到的，美国加息具备央行降准降息实际效果，说明资本市场对美国加息的前景已经做了充裕定价，体现在市场决定的美国债券利率和美金汇率水平上。就算美联储会议未来再度升息，但是对波及到A股、港股流通性进而对企业估值影响的，我认为目前市场销售反映已经比较充足了。美国经济如果出现了温和没落，美联储会议不易过于升息，实际对中国资本市场影响的，极有可能创新能力看通常是积极主动的。